【研究报告内容摘要】
事件:2020年一季度公司实现营收12.99亿元(-29.22%),归母净利润1.61亿元(-23.39%),扣非归母净利润约1.41亿元(-22.4%)。
点评:
受疫情影响q1销量下滑明显。2020年一季度由于国内疫情的影响,对行业产销均产生一定影响,从销量来看,我们测算公司q1销售各种玻璃约1620万重箱,同比下滑约27%;从价格来看,我们测算q4公司产品均价(全营收口径)约80.2元/重箱,同比增长约5.6元/重箱,主要由于去年q4价格高基数带动价格同比增长;从盈利情况来看,全口径测算q1公司箱净利约9.9元/重箱,同比提升约1.34元/重箱,q1箱成本约52.8元,同比下降约3.6元/重箱,主要是纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑,但由于销量下滑明显,整体业绩仍出现下滑。除此之外,由于汇兑损失增加导致一季度财务费用同比增加193.5%,为此公司计划开展衍生品业务,以外汇、利率保值为手段,来规避和防范汇率、利率风险,锁定或降低成本。
当前库存高企致价格承压。按照卓创资讯统计,截止2020年4月9日,行业整体库存约9312万重箱,同比增加约4200万重箱,创历史新高,高库存导致当前行业价格承压,多地价格较年前高点回落100元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分区域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时行业也在积极号召企业限产去库存,若能执行到位,供给收缩将大幅降低库存压力;而全年来看,2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年仍有望呈现低开高走之势。
公司不断修炼内功,提升抗风险能力。公司一方面积极进行产品结构调整,优化工艺提质增效;另一方面积极拓展新业务,加速产业链延伸,提升抗风险能力。根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,在行业严禁新增产能的背景下,公司产能逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能力争到2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元(+285.17%),盈利约1150万元,市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将成为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,已于2020年4月份实现商业化运营,全年有望贡献利润,中性硼硅管业务在稳步推进中,加速推进“一体两翼”战略。
投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们下调2020-2021年归母净利润为14.4(+7.1%)、15.8亿元(+9.3%),对应eps 分别为0.54、0.59元,对应20-21年pe 估值分别为9.2、8.4倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,暂时维持目标价5.7元。
风险提示:冷修生产线复产加速,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨

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