【研究报告内容摘要】
主要观点:美国相对全球经济的优势将收敛,美元指数净多头持仓占比从峰值快速下降,2020h1美元指数大概率偏弱,但由于 2020年初美国经济可能触底回升,而市场对美国经济预期还不够乐观,预期差促使美元指数不会明显走弱。在不爆发风险(贸易摩擦再度升级、美国大选超预期等)的情况下,2020年美国经济可能会持续好于预期,而欧洲经济结构性问题可能导致复苏相对脆弱,美元指数在 2020h2表现可能好于 2020h1,全年前低后高。
美国相对全球经济的优势将收敛,未来半年美元指数大概率偏弱美元指数与基钦周期负相关,基钦周期扩张期,全球经济复苏,美国相对全球经济的优势收敛,美元指数相对弱势。本轮基钦周期在 2019年 7月左右触底,与之相应的是,全球制造业 pmi 触底回升,因此,2020年上半年美元指数可能偏弱。美元指数净多头持仓数量占比在 2019年一直接近历史峰值水平,11-12月多头快速离场,历史上这种情况下,美元指数净多头持仓数量占比一般会下降 6个月左右,也对应着美元指数的回调。
美国经济:“繁荣的顶点”已过,但经济周期拉长2019年出现过美债收益率倒挂,2019年 12月美国 ism 制造业 pmi 创多年新低,加剧了市场对美国经济放缓的预期。然而,降息或许会导致 2020年美国经济不会太差。甚至,从 oecd 综合领先指标、ecri 等领先指标来看,2020年美国经济可能会出现小幅改善,ism 制造业 pmi 的低迷很可能只是前期全球经济显著放缓造成悲观预期的滞后反映,与此同时,ceo 经济展望指数、中小企业乐观指数、花旗经济意外指数均显示美国企业对经济的预期仍然显得不够乐观,但我们预计 2020年初 ism 制造业 pmi 就会触底回升,这其中可能会产生预期差,使得美元指数不会明显走弱。
欧洲经济:触底反弹之势已现,结构性问题增加复苏的脆弱性新兴市场经过降息后,经济率先出现复苏,新兴市场复苏对美国的溢出效应可能有限,但是对德国的影响或许会大一些,同时,全球汽车、半导体销售增速的触底反弹也有利于欧洲经济。从领先指标来看,欧元区 m1增速领先制造业 pmi 大致 8个月,显示未来半年欧元区经济会开启一轮复苏。从花旗欧洲经济意外指数与投资信心指数预期指数来看,市场对欧洲经济复苏已经明显有所反应。这也意味着,一旦未来欧洲经济反弹力度不及预期,欧元兑美元将进行重估,事实上,欧洲经济存在的一些结构性问题已经不是货币宽松能解决的,这增加了复苏的脆弱性。
风险提示:贸易摩擦反复;美国大选不确定性

---