【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现收入344.04亿元,同比增长148.30%;归母净利润26.47亿元,同比减少1.88%;扣非后归母净利润24.14亿元,同比增长13.06%。2020q1公司收入56.25亿元,同比下滑15.86%,归母净利润3.34亿元,同比下滑41.06%,扣非后归母净利润2.60亿元,同比下滑48.02%。
2019年业务量突破100亿关口,市占率继续提升。2019年公司业务量达到100.30亿件,同比增长43.59%,超行业18.29pct,其中市占率为15.79%,较去年提升2.02pct,位于行业第二位置。2019年,剔除派费影响,公司实现营业收入164.18亿元,同比增长36.58%。
研发投入增长明显,经营效率继续提升。研发端:2019年公司研发投入1.74亿元,同比增长187.15%,研发人员达1178人,同比增长95.03%。
中转端:公司继续加大对转运中心投入,降低中转成本。2019年公司资本开支43.97亿元,其中73%用于投入分拣中心,目前公司自动化设备资产占公司固定资产的比例约56.50%。公司在分拣中心设备处理能力同比提升50%以上,分拨人均综合效能提升14.15%。2019年测算得单票中转成本为1.09元,较上年下滑10.11%。运输端:公司装载率提升3pct,单票重量下降17.65%,货物结构与装载率更具优势,2019年单票运输成本为0.73元,较2018年下降0.1元。在综合施策下,2019年公司快递服务单票成本为2.83元,同一口径下连续五年呈下降趋势。
3月经营已恢复正常水平,阿里成公司新进股东。疫情对公司一季度业绩造成较大冲击,但公司恢复较快,3月快递业务量同比增长25.32%,市占率回升至16.39%,已逐步恢复至正常水平。根据报告显示,阿里巴巴成为公司新进股东,目前持有公司2%股份。
投资建议:头部企业继续分化,业务量、成本及资本投入占据优势的参与者将强者恒强。预计公司2020-2022年eps分别为1.27元、1.44元、1.66元,对应pe分别为23x、20x、18x,维持“买入”评级。
风险提示:快递行业增速大幅下滑,快递行业价格战超预期

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