【研究报告内容摘要】
公告要点:万里扬2020年2月变速器总销量41105台,同比下降39.79%。商用车变速器销量18648台,同比下降59%,其中g系列高端变速器销量6568台,同比下降29.2%。乘用车变速器销量22457台,同比下降0.98%,其中cvt变速器销量13026台,同比增长213%。新能源汽车驱动总成销量为0。
2月cvt变速器表现依然可圈可点。疫情影响下企业复工推迟,且终端汽车需求受压制,2月实际复产效果有限,导致万里扬2月份变速器总体销量同比下降39.79%,但好于2月下游狭义乘用车同比下滑80.6%。具体结构上看,cvt表现最为靓丽,同比增长213%,环比1月下降58%,显著好于行业,也显著好于公司其他产品线。
公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车cvt自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞cvt自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车cvt自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。
cvt格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方cvt供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌cvt变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主cvt供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌cvt变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。
2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)cvt配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景x3+远景s1+远景suv+帝豪gl+帝豪gs,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车g系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。2019-2021年公司归母净利润预测为4.32/6.45/9.06亿元,同比增长22.8%/49.2%/40.6%,对应eps为0.32/0.48/0.68元,对应pe为27.74/18.59/13.22倍。维持“买入”评级。
风险提示:乘用车需求复苏低于预期;cvt格局出现新进入者。

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