【研究报告内容摘要】
事件:阿里19q4实现营业收入1,614.56亿元,同比+38%;归母净利润为523.09亿元,同比+58%;non-gaap净利润为464.93亿元,同比+56%。公司预计新冠肺炎疫情将对一季度收入增长造成负面影响。
持续挖掘低线潜力,月活用户增长强劲。2019q4年活跃买家数达7.11亿人,环比增加1,800万人;移动端mau达8.24亿人,环比增加3,900万人;年arpu达450元/人。阿里持续推进市场下沉,q4超过60%的新增年活跃买家来自低线市场;本次双十一期间,低线消费者贡献了54%的gmv。测算q4获客成本为878元/人,同比/环比均大幅提高。
收入增长强劲,营销效率持续优化。q4实现营业收入1,614.56亿元,同比增长38%。(1)零售电商:广告收入612.35亿元,同比+23%;佣金收入234.09亿元,同比+16%。q4天猫实物gmv同比增长24%,对大快消、消费电子等类目商家提供的佣金费率优惠有效推动gmv增长。淘宝直播蓬勃发展,12月gmv和月活跃用户均同比增长超过100%。q4盒马门店数达197家,其他收入达258.1亿元,同比+128%。(2)本地生活:收入达75.84亿元,同比+47%;低线市场gmv同比+40%,饿了么通过支付宝获得了48%的新用户。(3)菜鸟:物流收入达75.18亿元,同比+67%,增资后股权占比提升至63%。(4)国际化:lazada订单同比+97%,全球速卖通gmv同比+46%。(5)云计算:收入107.21亿元,同比+62%,单季度营收首次突破100亿元,公共云和混合云业务增长强劲。(6)数媒娱乐:收入73.96亿元,同比+14%,优酷日会员同比+59%。(7)创新战略:收入达18.64亿元,同比+40%。本季度扣除股权激励费用影响的经营费用率为18%,营销费率较去年同期优化1%。
核心商务盈利稳健,港股上市增厚现金流。q4核心电商/战略投资ebita为663.71/-82.96亿元,战略投资亏损率从去年同期8.0%收窄至5.9%。云计算ebita为-3.56亿元,亏损率为3.3%,同比收窄0.7%。数媒娱乐亏损率同比大幅收窄,创新战略亏损率同比收窄约20%。本季度归母净利润达523.1亿元,同比+58%;non-gaap净利润为464.9亿元,同比+56%。期末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币3,519.46亿元,其中全球发行股票获得净现金906亿元;经营现金流净额965.05亿元,同比增长49%;自由现金流782.79亿元,同比增长52%。现金流指标保持健康,账面现金充足,可有效支撑业务发展和战略投资。
一季度业绩受到疫情短期冲击,长期看好数字经济体协同效应释放。据管理层预计,本次疫情将对一季度收入增长造成负面影响,q1营收同比增速或将大幅放缓。阿里近期发布告商家书,发布一系列商家扶持政策,包括免除2020年上半年所有天猫商家的平台服务年费等,预计阿里佣金等收入增长将受到短期冲击。长期来看,疫情推动生鲜快消等消费需求向线上转移,用户习惯正在逐步改善,电商渗透率有望进一步提升,淘宝直播、菜鸟物流、云计算、钉钉等业务蓬勃发展,随着企业复工和快递运力恢复,预计2020年下半年gmv和收入有望恢复强劲增长。
风险提示事件:(1)流量红利持续减退,电商平台用户流失,营收增速大幅放缓,货币化率持续下滑;(2)全渠道融合发展不达预期,新零售业务亏损加剧,拖累集团现金流;(3)战略投资布局不顺利,未能建立起竞争优势,持续造成财务压力。

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